從數據可以看到，盡管這一財年經歷了外部不利因素的沖擊，但公司業務依舊保持了增長。公司2023財年實現總收入7.509億元，同比增長10.5%，其中，核心業務云端人力資本管理（HCM）解決方案收入為5.373億元，同比增加15.9%，占總收入的71.5%。此外，公司運營凈現金流出占收入比例逐年收窄，資金狀況得以持續改善。鑒于此，大摩此次給出了“增持”評級，價格目標為14港元。
值得注意的是，華泰證券7月2日發布的研究報告稱，恒生綜合指數成分股將于9月4日調整，屆時港股通納入名單將隨之調整。包括北森控股在22家公司有望納入港股通。
專注服務大中客戶保證營收穩定增長

據IDC發布的《中國人力資本管理（HCM）SaaS 2022H2市場跟蹤研究報告》顯示，北森控股于2022年在HCM SaaS市場占有率第一，占比為12.9%，且其已蟬聯七年占據HCM SaaS市場占有率第一的位置。細分模塊中，2022年 CoreHCM和績效市場占有率均為第一，2022下半年招聘市場占有率第一，北森控股已成為中國目前最大的云端人力資本管理（HCM）解決方案提供商。
云端HCM解決方案具備高毛利率的特性，且在公司收入比重中達到了71.5%，已經成為北森控股重要的發展引擎。
北森控股在財報中表示，“云端HCM解決方案收入增加乃由于獲取新客戶以及現有客戶對我們云端HCM解決方案的訂閱有所增加”。
數據顯示，公司云端HCM解決方案的客戶由截至2022年3月31日的4780名增加至截至2023年3月31日的5119名，訂閱收入留存率達106%。
值得一提的是，2022年受疫情影響，一些客戶出現了減購或者停止采購，但公司CoreHCM需求增長迅速（即購買了公司組織、薪酬、假勤模塊的客戶）。北森控股將購買CoreHCM一體化解決方案，且購買至少一種其他云端解決方案的客戶稱為CoreHCM一體化客戶，CoreHCM一體化解決方案由于可擴展性和協同效益受到了很多客戶的歡迎。
財報數據顯示，CoreHCM一體化解決方案ARR（即年度經常性收入，是SaaS或具有定期訂閱協議的訂閱企業使用的關鍵指標）從2022年3月31日的2.158億元增長至2023年3月31日的2.961億元，增長率達到37%。截至2023年3月31日，CoreHCM一體化解決方案的ARR占比達46%。報告期內新增約500家CoreHCM一體化客戶，累計客戶數超過1400家，CoreHCM一體化客戶的收入金額留存率達到116%。
對此，摩根士丹利在研究報告中稱，其測算結果和北森發布的財報數據近乎趨同，全年結果一致。2025財年現金流盈虧平衡目標不變，根據內部計算，如果CoreHCM一體化客戶超過2500家，北森控股將達到預期目標。
據悉，目前很多企業為了使業務場景更連貫，在使用北森控股的CoreHCM模塊后，會將其他模塊也替換為北森的產品，形成交叉售賣。再加上北森控股從戰略上聚焦的是中大型客戶。這個客戶群體粘性更強，付費意愿更高。截至2023年3月31日，公司客戶群包括各類大規模及快速增長行業中的5100多家企業，涵蓋科技、房地產、金融服務、汽車及制造行業的絕大部分前十強企業。上述這種客戶結構以及產品銷售模式都對公司收入增長形成了穩定支撐。
據大摩的研究報告顯示，2024財年北森控股將戰略重心持續落位在垂直行業和客戶成功上。截至2023財年，其垂直細分客戶領域為制造業（27%）、互聯網（18%）、金融（13%）及房地產（11%）。此外，北森今年還將重點開拓國有企業客戶，力爭三年后打入該市場。憑借產品及優質服務等優勢，挖掘重點企業，不依靠單一行業創造盈收。
AIGC驅動進一步打造產品護城河

除了聚焦中大型客戶帶來的收入支撐，北森控股業績增長離不開產品競爭力的增強。
資料顯示，北森控股是中國唯一一家已構建統一開放的PaaS基礎設施的云端HCM解決方案提供商，PaaS的具體含義是，平臺即服務，提供讓開發者在互聯網構建應用程序的平臺及環境的一類云計算服務。這使北森控股能夠提供跨功能的全面一體化解決方案。
此外，公司正努力擴大在行業生態系統中的影響力。比如，為更廣泛地滿足中大型企業豐富的HR業務場景需要，北森控股最近開啟了“HR生態聯盟”計劃，發展新的200個生態伙伴來共同服務中大型企業。北森通過這種“PaaS+一體化平臺”構建了差異化的競爭優勢，填補了數字化轉型政策持續、市場競爭環境日趨激烈背景下，企業希望通過數字化人力資本管理降本增效、基于運營全貌進行智慧商業決策和員工管理的需求空白。
有業內人士分析，企業對云端產品的接受度越來越高，CIC報告顯示2027年軟件的云端產品占有率會超過部署版本。北森控股PaaS平臺的快速開發能力以及生態戰略拉大了其與友商的距離，保持了競爭的絕對優勢。從長期來看，軟件國產化替代趨勢將讓北森擁有替代國際廠商的機會。
并且，北森控股在率先上市后，在合規、數據安全、個人信息保護、ESG等方面得到了重大客戶的認可和信任，形成了一定的先發優勢，這是其它單模塊以及未上市的廠商所不及的。北森控股財報中表示，通過不斷開發PaaS基礎設施，為開發者及商業伙伴培養開放的生態系統，我們實現了合作并降低了開發成本。
實際上，在人工智能的浪潮下，公有云產品更適合大模型并且可快速迭代到產品中供客戶使用，部署版本對于AI新功能則無法實現快速產品更新。摩根士丹利研究報告中稱：“AI是北森控股的一大亮點，其很快就接受了人工智能，并應用于云端HCM的業務中。其在HCM產品組合中引入了幾個AIGC驅動的功能，包括AI職位描述撰寫和招聘海報制作；數字個人領導力培訓師Sen先生；AI簡歷篩選以及數據分析?！?br style="outline: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box !important; overflow-wrap: break-word !important;"/>上述業內人士認為，日前，北森控股發布了AI領導力教練Mr.Sen，它是基于自然語言大模型所打造的HR行業垂直模型，對比其他通用大模型，更加貼合員工工作場景，在專業性方面也更具優勢。

本報記者 袁傳璽

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