采訪/撰文 宇婷

頭圖見文末彩蛋

“從百分之七八十的增長，下調到未來一兩年實現盈虧平衡。未來兩三年做到健康的幾億營收，這樣的企業很好?！?br style="box-sizing: inherit;"/>

“好的經營需要更多時間。企業服務在從一個好產品、好故事，進化為一個好商業?！?/strong>

“如果從趨勢看，去年很好，當下環境有挑戰，到了明后年，收入體量逐漸健康漲起來?！?/strong>

企業服務領域投資人，經緯中國合伙人熊飛感受到這種變化。太美醫療、PingCAP、上上簽、蓋雅工場、藥研社、小胖熊、數篷科技等等，投資了足夠多的企業服務案例。

作為85前后一代投資人，熊飛是中國TO B領域投資人的前雁。他已有被投企業，如北森、太美醫療處于上市過程中。另一方面，作為中青代投資人，他非常勤奮地再一線深鉆，包括垂直SaaS、Infra與開源領域。

2022年，在TO B行業經歷了短暫的二三季度調整之后，我很想知道，對于大部分TO B創業者和投資人來說，這是否意味著“大理性”時代的到來？以及所有人都關心的未來趨勢會是怎樣？

帶著這寫疑問，我主動拜訪了熊飛，并對這次對話進行了梳理。（2020《經緯熊飛：不做“蹭船”的投資人，我也想貢獻一張航海地圖》，2021《經緯熊飛：不做“蹭船”的投資人，我也想貢獻一張航海地圖》點擊跳轉）

01 關于趨勢：好日子不復返，但絕非想得那么壞

宇婷：能描述下你所看到的當下行業態勢，以及接下來的趨勢嗎？

熊飛：首先，我堅決看好軟件賽道。

每三四年，軟件行業就有一個輪回，低于預期，會被唱衰，但歷史一直在往前走。今年上半年節奏被打亂，七八月份前企業們在追趕2022年預算。在資本市場不好的情況下，在經濟環境不好的情況下，這個公司還能實現多少增長？資本投資需要看到確定性。

其次，到明年的二三季度，企業們還處在“消化估值”的階段。去年SaaS企業的估值比較高，今年的增長要消化一波去年的估值。明年上半年再融資，其實空間是比較大的。

第三，關于企業發展的經濟模型。今年處于人效的轉折點上，通過一到兩年的時間，人效的調整效果是可以看出來的。究竟哪些企業是人效和增長同時提升的好公司？公司需要時間增長，以回到最高估值點。

另一方面，我不能說未來黃金五年依然存在，那會很空洞。我想強調的真實觀點是：沒有那么差，無論各方面都沒那么差。已投公司們都在保持每年百分之幾十的增長，公司更注重盈虧平衡，在未來一兩年內要成為一個盈虧平衡的公司。

整個資本市場看上去很差，其實減少了無序競爭。資本對不良公司的扶持減少了，公司之間無意義的挖角減少了，人才培育變得更加穩定。我覺得這都不是壞事。

好日子當然一去不復返，但絕非想得那么壞。

宇婷：你怎樣思考當下資本市場對于TO B創業公司的影響？

熊飛：過去兩年，大家都在融資，不太看公司是否盈利。但是現在，大家把重點轉移到人效上。

一開始可能難以接受，一個億營收的公司，要把增長預期降低到百分之三、四十。但這是很客觀的，去年兩三億收入的公司，估值達到十幾億億美元，這種情景在未來將一去不返，并且成為常態。我們走的將不再是過山車、高速，而是國道。如果達到兩三億營收，每年有50%的增長，就已經很好了。

這是我與一線多家企業創始人交流得出的感受，創始人說得都挺實在的。

所有的公司都在恢復理性，調整未來三年的預期增速，從百分之六、七十，下調到百分之三、四十，以及能夠在未來一兩年內實現盈虧平衡。當下的環境做到大幾億營收，實現大體盈虧平衡就是好的。

宇婷：投資人們在逃離TO B領域，這是事實嗎？

熊飛：當寒潮來襲，可能九成投資人從軟件領域撤出，我覺得這是好事。

從投資人的角度看，過去兩年，美股形式很好，很上頭，大家都說自己是企服投資人。這造成了大家不比拼判斷，你也很難堅守紀律，充分做好判斷。

現在，好日子一去不復返，雖然短期很難受，但長線來說是好事。整個行業灰度操作減少，投資人也不再“搶單”。

從企業的角度看，企業的決策也更謹慎了，不再虧錢投入，有競爭力的公司就會跑出來。

本質上看，無論是市場還是公司一直都是這樣發展的。只不過疫情之后，資本市場的估值變低，大家不要把自己的增長率調整的那么高。

宇婷：具體在估值上怎么反映？

熊飛：今年我們復盤，一些項目因為早期投資輪次估值高，但真實收入增長慢，這類項目會很尷尬。即便是大廠出來的，背景優秀，但是三五千萬美金估值只有小幾百萬收入，這類企業融資會很難。

資本做決策比過去理性得多，會更多地看效率。企業也需要時間消化估值，所以另一方面，如果能夠保持百分之三、四十，甚至更高的增長，到了明年營收過億，其實幾年這個時間節點估值六七個億并不高。

宇婷：我們怎么理解這種估值的驟變？

熊飛：我覺得，TO B到了一個拐點期。

Q2、Q3，大家被震驚的很厲害，有點像得了“斯德哥爾摩綜合癥”。到了Q3后，大家做出了相應的決定，今年要減少虧損，以及如何在一兩年內實現盈虧平衡。同時，減少對融資的依賴。融到資是幸運，能夠補血，融不到就要自己制造血。如果賬上還有三五千萬，甚至兩三億，就靠這些造血，走到最后，直至盈虧平衡。

大家意識到要把老客戶運營起來。另一方面，我們也需要意識到，現在一個公司五六千萬收入，今年你會覺得四五億估值貴。如果公司達到1.5、1.6億收入，你覺得五六億估值貴嗎？估值是相對的。

宇婷：估值預期下降是資本還是商業環境變化帶來的？

熊飛：我覺得是資本市場，相當于比賽規則變了。過去資本市場好，不看你虧多少錢?，F在積分板變了，二級市場看企業的健康性。

宇婷：對于一些企業來說，他們的估值在今年斷崖式下跌，但其實他們還是他們，只是外界出現了變化。

熊飛：我跟很多創始人說，你提前把未來兩三年該融的錢都融到了，不用去市場上融資了，我覺得是一件很幸運的事情，節省了很多時間。相當于你把未來兩個融資的窗口期的錢都拿到了，你的競爭對手可能會在這兩個融資窗口期“歇菜”。

首先，這是一個巨大的幸運和優勢，但要用好它，不要把優勢揮霍掉。保持一個比較理性的思考，我們要回歸正常的估值。過去，資本像是一個算數游戲，估值不理性。現在回歸理性，經過谷底，會逐漸復蘇，美股現在就在復蘇。企業要思考如何在兩三年內不融資還能健康發展。但計分牌規則變了。

最后，公司還是要自己做出價值，回歸企業的日常經營。巨虧做不出好商業，一定不是一個好公司。公司的底層是一個商業組織，要有經營和效率。

現在我們看一家公司，數字在其中的重要性占比更大，更加理性。過去，我們更多是做一些定性的判斷，比如做了一些大客戶，客戶反饋好。但是現在，人效也納入考量。人效程度、產品化程度、公司經營的商業意識，現在更加回歸一個公司的商業競爭力。甚至是抓回款。

宇婷：這種趨勢下，你會擴大或者調整自己的投資領域嗎？

熊飛：我也希望自己能夠橫貫機器人、制造業（笑）；但是每個人都有自己的風格和能力圈，我堅決看好軟件。

以前，看到美國市場有估值一兩千億美金的公司，大家很興奮，整個行業注入了大量的“激素”。Zoom、Snowflakes等美股瘋漲，讓大家覺得TO B的套利空間非常大。這個賽道每三到四年會有一次輪回，一開始不被看好，最后你會發現，整個歷史是在穩健往前推進地，公司每年少則百分之三五十增長，多則百分之七八十增長，甚至翻番。

在行業低谷期，把好的公司看一遍，是在為發現下一波優秀的早起公司打下基礎。

宇婷：在你投資的公司中，有沒有明確的云原生或者非云原生公司的時間劃分節點？

熊飛：事實上，不存在100%的純度。

比如我們的一些已投公司不服務1、2萬以上員工的企業客戶，因為不想做高度定制化。但是服務人數少一點的公司，做10%～20%的定制化是可以接受的。隨著產品能力的增長，我們可以把其中定制化的部分消化掉。

最終不是消滅定制化，而是讓定制化變得更加容易。PaaS平臺能夠讓定制化變得更容易。

第二，我們要讓定制化變得更少。產品越來越強大，定制化就會越來越少，而且定制化要賣出合理的價格，而不是為了獲得大客戶做背書。當然，要拿下一些真的大客戶是需要定制化的，因為有一些大客戶可能達到 50 萬人或者 100 萬人，如果沒有定制化，客戶就是不上系統。

這就像是“有多大肚子，吃多少貨”，10 歲出頭的小孩，非要買五斤大螃蟹吃，就會海鮮中毒。

宇婷：所以，客戶規模的選擇是重要的？

熊飛：隨需而動。比如國內對云，尤其在 Infra 領域，本地化產品和服務更加貼合中國市場。但隨著出海，不同的國家習慣是不一樣的，海外對云的接受度高，因此要隨需而動。

隨需而動是很正常的。

宇婷：你投資了很多垂直細分賽道的SaaS公司。這背后是怎么思考的？

熊飛：我會在垂直 SaaS 和開源上花很多時間。第一我覺得垂直 SaaS 特別值得投資，因為通用 SaaS 的第一波機會已經差不多了。

垂直 SaaS 發展的“經濟性”比通用 SaaS 要更強，競爭更少，并且項目處于水下；而且不太容易被風口影響，是被低估的。

宇婷：垂直SaaS的估值為什么會被壓低？

熊飛：因為不容易被看到，比如在電商領域、化工、實驗室等領域，并不太容易被注意到或者挖掘的。但是某一個通用SaaS模式，會被大家一窩蜂去找，賽道一下子就很火熱，這也會壓低長期收益。

舉個例子，Workday很大，Veeva是垂直領域的SaaS。表面上看，人力資源比醫療要大十倍，但實際上這兩家公司的估值只差30%。前者是四五百億美金，后者是三四百億美金市值。其次，他們的收入也差不多，大概是三四十億美金 VS 二三十億美金。

這個現象的原因在于集中度。比如Workday在世界500強中有100多家用戶。但是Veeva在全球制藥100強中，有90多家用戶。

前者要面臨很強大的競爭，有100多個競爭對手。但后者深入垂直領域的對手很少，因為在這個領域重新做一遍，大家會覺得成本并不一定合算。前者Workday的利潤偏低，后者的利潤也會更高。

如果大家沒有認知差異，就不會有超額回報，這也是早期投資價值挖掘的所在。

但還有一個前提，一定是選擇一個好的垂直領域賽道。企業服務在商業模式和業務模式上非常復雜，需要比較多的產品積累，需要PMF。

宇婷：事實上，你在開源領域的投資也非常垂直細分。

熊飛：我會關注一些開源的新領域，而不再卷數據庫這些已經非?；馃岬馁惖懒?。比如細分到一些開源工具，如CICD、API網關，數據庫管理工具、代碼分析、開發者工具上。

宇婷：這些聚焦的需求未來的商業場景有多大？

熊飛：先找到一個有價值的點，再去擴散。創業如果找一個很大的點，就會機會茫茫，創業公司不能直接摘低垂的果實。

早期是一個小需求，是因為數據量還不大，大家也沒有開始進行多云管理。這就像是AWS的發展也是從在云上搞主機開始的，隨著數據量越來越大，對于快速交付越來越重視，這些需求會越發重要，行業會出現結構性變化。

02 關于創業公司：無序競爭減少，啟動低功耗模式

宇婷：二三季度后，提升人效被討論地更多，很多企業在裁員，如何看待這種現狀？

熊飛：一些TO B公司收入都在幾億人民幣左右，需要扛住繼續往下走。疫情之后，抗風險能力比之前強很多。公司們大多在提升人效，到明年中旬，即便沒有盈虧平衡，但人效增長，消耗降低，就可能挺過18個月。賬上一直有18個月的支撐就是低功耗模式，可以繼續啟動融資。

首先，裁員不是一個目的，只是手段，有更多的方式去提升人效。比如挖掘老客戶，從拉新轉變為挖掘老客戶，獲得更高速增長和更有質量的增長，要把老客戶挖掘做得更好。

其次，是裁撤低效產品線，主攻一兩條已經成熟的產品線。如果剩下的三四條產品線不盈利，裁撤掉，這樣一年企業可能節省下二三千萬。

第三，注重預算，以前的管理手段自下而上的，不為結果負責，現在企業要有很清晰的預算規劃，要尊重商業規劃。

第四，更加務實和理性，過去企業們殺紅眼，為了獲得500強客戶做一單虧一單，現在更敬畏商業。過去競爭對手之間挖人，現在競爭對手也在裁員，各自的經營趨于穩健，這是好的狀態。

好的經營需要更多時間。如果從趨勢看，去年非常好，今年很差，到了明年后年，收入體量逐漸漲起來。

宇婷：你對于這些企業發展的堅定性來自于哪里？

熊飛：首先，每個季度董事會上，你能看到他們的增速，他們都在服務市場。

更本質在于軟件市場很大。大家現在對市場過度悲觀，現在大家覺得軟件市場做不起來。我很客觀地說，很有自信地說，軟件市場中，任何一個賽道，做個小幾億，幾十億收入是可以看見的。

廣聯達一年做到60億人民幣。明源云在垂直行業做到一年20億元。金山辦公一年做到四五十億元收入。深信服一年能夠做到六十億元收入。業內比較知名的軟件公司達到兩三個億，有百分之幾十的增長的并不在少數。

我們沒有看到天花板，并不是兩三個億之后，創業公司就沒有增長了，沒有想象那么難。

宇婷：負面的感知把正面的增長掩蓋，其實很多企業還在增長，這個結論會不會過于樂觀？

熊飛：如果搞價格戰，產品薄，發展就很難。但是企業服務做好大客戶，每一家大客戶每一年達到幾百萬收入，這是可以實現的。

另一方面，變理性的是大家對于熱詞不會感到興奮了。你有3000用戶，1億美元估值，這個時代已經過去了。PLG能夠帶來幾千個客戶，但是湊出最挑剔的頂級客戶比較難，這些熱詞背后需要數據支撐。

過去所謂的涼和熱，是相對于他應該有的溫度。如果是一碗很燙的面，就是過熱了。現在大家交流，會關注企業扎實的續約率，用戶活躍?！癇ack to basic”這個詞形容的很準確，要看你真實的活躍度。

宇婷：總結下，你會給創業公司們一些怎樣的經驗？

熊飛：第一，要回歸理性，從財務指標上，留好自己保命的錢。過去不理性地瘋狂殺低價已經不存在。同時惡意和無序競爭也在變少，大家彼此在變得更加默契。

其次，企業退出不適合的場景，只做適配自己產品的場景，客單價回變高，客戶滿意度提高，毛利率和定制化也減少?；貧w主業之后，公司的張力變小，公司內部的爭執和沮喪情緒反而更小了。

過去遇到客戶成功問題，采取的就是加人策略。如果加人解決不了，就加更多的人，但是人多了，效率也變低了。這一輪優化，優化一部分是過去錯誤招聘的人。

企業也不存在說講不講故事了，大家變得更理性。就好像一個年輕人，他不再在乎外在的一些judgment ，開始合理地做事情。

宇婷：最近，你感受到的大家集中在談的話題是什么？

熊飛：Back to Basic。大家對商業越來越充滿敬畏之心。

宇婷：你怎樣思考在實際服務大客戶過程中，軟件公司的定制化挑戰？

熊飛：如果沒有好的產品，就必須做定制化。

另外，一個好的產品做到PMF，其實要比想象中用的時間更長，至少打磨三四年?，F實比想象的更具挑戰，其實做一款好的產品至少要2-3年，即便你在創業之前有基礎和基因。

本質上，TO B是非常理性的消費。以前在資本的催化下，大家想的過于美好。但關鍵的挑戰是面對客戶，你做出一個產品，客戶愿意花多少錢來買。

宇婷：今年，外界促使你的價值觀有什么改變嗎？

熊飛：我覺得很難說是價值觀。但有兩個思考。一是Back to basic。TO B既是一個事業，也是一個商業。企業在調低對營收和上市的預期，比如未來五年做到10個億營收，把這個目標下調。把準備IPO的周期拉長。

過去，我偏向于理想主義，會偏重判斷一個產品是不是比較好的產品。現在我們要意識到產品終歸是要賣錢的，需要加上商業執行的部分，包括獲客能力、定價能力。最后，綜合打造出一家優秀的公司。這才是一個好的產品。

創始人在一個垂直領域很優秀，這只是一。后面要加上執行力、帶團隊的能力、商業預算能力、財務管理能力等。今年，我覺得必須要有這一面，過去天然覺得一些東西無所謂。隨著外部環境的變化，這些事情被放大了。Back to basic，就是做商業。

宇婷：以前TO B也經歷多個周期，為什么這一次的“沖擊”這么強烈？

熊飛：小幾千萬人民幣的營收，這是一個好產品的階段。從幾千萬到幾個億，這是好產品到好生意的階段，過去這個階段燒錢比較多。因為大家沒有那么多經驗，認為自然而然發展就可以賺很多錢。在這個過程中，可能一家公司，本該招聘600人，最后招聘了1000人，肯定賺不了錢。

今天的變化在于，企業服務的變化是從過去一個好產品、好故事到一個好商業。

TO B的商業模式沒有TO C快，在TO B領域，一個好故事好商業，從一個客戶到十個客戶，到成百上千客戶，需要管理幾百人到幾千人的團隊。因為軟件并沒有天然那么強的壟斷，需要Balance。

宇婷：Balence具體指的是什么？

熊飛：比如產品線是不是該做，要不要砍掉產品線。其次，預算方面，內部經營決策過程是否有財務人員參加。舉個例子，如果產品注重口碑，一個單子只有幾十萬，但是派很多人咨詢，提供龐大的服務，可能會虧損。

宇婷：你現在投資的一些Infra的創業者，他們偏向基礎的業務，創始人的背景多為技術出身，要如何抓準大客戶的需求呢？

熊飛：首先要做出一個好產品。其次找尋找大客戶銷售經驗，不斷學習。

宇婷：總結以上你談到的，在當下，一個關鍵核心是客戶要服務好？特別是沉淀的老客戶？

熊飛：公司怎么把大客戶服務好，這件事非常非常重要。

整個行業看上去變得很差，其實并沒有，只是沒有過去看上去這么激動人心，沒有PLG等各種概念。除去掉這些，大家就更勤奮了。

宇婷：今天很多TO B公司的創始人需要把大量時間用在解決客戶的定制化問題和融資上，你認為中國TO B的未來可能產生百億級企業嗎？對于TO B公司的想象力可能來自于哪里？

熊飛：我覺得這是兩個問題。首先，中國的企業服務是可以做大的。這個在之前我們說過，一些企業的收入已經達到幾十億，甚至在一些垂直細分賽道仍然可以有很好的發展。

另一方面，關于產品化，廣聯達、明源云、用友、金山，都是產品化程度高的公司，有了示范。我只能說做好產品化的公司，需要更大的耐心，可能到了第三年才有500萬人民幣的收入，考驗創始團隊的心性。我相信產品化。

回歸本質。行業的正確和合理增速到底是怎樣的？現在不是高速公路，開不到200邁，開到80到100邁就可以了，并且keep on。開太快了，容易出車禍。開太慢了，可能沒有效果。

產品型的企業服務公司，三四年做到一兩千萬收入，每三到四年翻十倍，第七、八年的時候做到一兩個億元的收入。第十年做到小十億或者大幾億的收入——這是一個很好的狀態。

2014年前后成立的公司，現在做到兩三億的收入，可能是產品型，這樣的公司算是做得挺不錯，挺成功的。

03 關于個人：天真有力量，可以加入一些靈活性

宇婷：今年你在工作上的側重點上有什么變化嗎？

熊飛：第一，在已投公司上花更多時間，整個行業的趨勢發生變化。以前是七成增長，三成效率，現在反過來。效率優先，再看增速。

第一，怎么通過兩三年做到盈虧平衡。第二，怎么能夠一直保持 18 個月或 24 個月的現金流。我覺得這個問題是過去大家從來沒有想過的，這是一個新問題。

其實過去大家都默認資本市場是個提款機，資本市場會一直支持你。但現在估值降低大家都在消化這個變化。

第二，我在持續看項目，過去兩年TO B市場太熱，項目的狀態屬于“手慢無”。投資人都很積極，不太需要判斷力。很多項目，判斷一下就被倒逼投資了，但其實這個判斷的準確率很低?，F在反而是鍛煉基本功特別好的時機。

投資過程中，創業者也開始被允許“質疑”，比如續約率是否高。我的團隊更多是在反向發力。當大家都離開的時候，我要更加努力地去覆蓋，這反而給了我覆蓋的空間?，F在空間大很多，出去跑得比原來多。

宇婷：在這種現實的變化中，要怎樣處理自己和“理想主義”之間的關系？

熊飛：首先，我覺得真實的世界可能是“灰度”的，需要平衡。其次，創始人想改變世界，他們可以擁有一個小團隊，一年賺幾千萬的收入，但是他們選擇了去布局招很多技術人，做出好的產品，贏得非常優秀的客戶，成為一家有影響力的公司。我想這是一種天真。

天真有兩面性。天真有力量，八面玲瓏會讓你隨波逐流。保持天真，可以加入一些靈活性。隨著企業規模擴大的過程中，去解決一些問題。

宇婷：你覺得你是一直堅持，還是一直在變通？

熊飛：我覺得我可能會變得更加靈活一點，但是我覺得我的基調是比較堅持的。挑戰可能是別人覺得我不夠變通，每個人都有自己的方式創造價值。我覺得人不是非黑即白，而是有一個灰度。

宇婷：你覺得你是什么顏色？

熊飛：比較執著的人，偏白色吧。

宇婷：今年的所有經歷對你有什么改變？

熊飛：我的感覺，人都是社會動物，社會關系決定了你的幸福度。因為各種壞消息，二三季度狀態比較差，但你要不要自己走出來？

解決焦慮的唯一方法是和大家交流接觸。比如我和一些創始人交流的時候，對方非常坦誠分享自己的現狀。交流帶來的知識，有一種快樂在里面，認知會讓自己變得越來越好。

這種交流會有一個向前滾動的復利效應。交流中，其實也是在給自己一個新的定位，因為過去電梯上升太快了，一下子到了20樓，大家感覺都很好，然后電梯又下降，變成6樓。需要給自己新的定位。

宇婷：你最近給被投的創始人們寄書多嗎？

熊飛：最近少了，我可能過了這個階段了，我現在越來越理解，很多東西不是看了，就能執行到位，這中間有千山萬水。我要在中間做更多的事，比如定期開董事會，數字導向，做更深入的數字溝通。當然之前這些書，都是我自己看過的，我真的覺得好的書才寄。

宇婷：今年開董事會，你有哪些新的變化？

熊飛：過去開董事會，大家很興奮，即使預期沒有完成，可以繼續干。但現在，要數字導向，預算、人效、現金流、虧損額、年底計劃都要關注，而不是把開董事會的時間拿來找新的項目。

頭圖彩蛋

70 年間，道瓊斯指數整體向上，雖然中間有幾次比較大的波動，但是絕大多數時候都是在上漲，是吧？是，也不是。即使在宏觀上漲的區間內，曲線也有無數次的小波動。圖中灰色線段標記出來的陰影區，代表當前價格比前一個史上最高價位低 5% 的日子 —— 那些的確是“灰色”的日子。上一個高點你沒賣，下一個高點還不知道什么時候來，現在這個點帶給你的只是失望。這些都是學霸考了 97 分的日子。

能不能理性對待波動呢？如果我們堅信這個事業一定會取得成功，只是中間會有很多波動，你會在意那些波動嗎？

你要說不在意，就是站著說話不腰疼。真正身處其中，人的情緒不是對什么十年戰略業績做出反應，而是對每一天的小波動作出反應。那個心理上的難受，會讓你總想去做點什么。

————摘自萬維鋼精英日課4